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博尔塔拉蒙古自治州国有资产投资经营有限责任公司2018年度第一期

时间:2019-07-06 22:36来源:未知 作者:admin 点击:
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  博尔塔拉蒙古自治州国有资产投资经营有限责任公司 博尔塔拉蒙古自治州国有资产投资经营有限责任公司 2018 年度第一期中期票据 2018 年度第一期中期票据 信用评级报告 信用评级报告 上海新世纪资信评估投资服务有限公司 Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co., Ltd. 新世纪评级 Brilliance Ratings 概述 编号:【新世纪债评】 评级对象: 博尔塔拉蒙古自治州国有资产投资经营有限责任公司2018 年度第一期中期票据(本期中 票) 主体信用等级: AA 评级展望: 稳定 债项信用等级: AA (未安排增级) 评级时间: 2017 年6 月28 日 注册额度: 2 亿元 本期发行: 2 亿元 发行目的: 归还银行借款 评级观点 每年付息,到期还本,最后一期利息随本金 存续期限: 3 年 偿还方式: 偿还兑付 增级安排: 无 主要财务数据及指标 评级观点 2017 年 项 目 2014 年 2015 年 2016 年  主要优势/机遇: 第一季度 金额单位:人民币亿元  向西开放的区位优势。博州为古丝绸之路的 母公司数据: 交通枢纽,国家向西开放的前沿,拥有国家 货币资金 0.60 1.34 1.49 1.49 刚性债务 11.15 24.03 24.96 25.01 一类口岸和国家级保税区,区位优势较为明 所有者权益 9.47 9.45 9.64 9.64 显。“一带一路”战略的提出,还将为博州 经营性现金净流入量 -1.03 -11.81 0.68 0.68 经济发展注入新的动力。 合并数据及指标: 总资产 104.94 174.46 213.55 231.38  中央援疆政策提升地方财力。随着西部大开 总负债 32.11 48.57 83.71 101.01 刚性债务 23.67 42.93 63.24 77.23 发战略的深入实施,中央财政及对口援建省 所有者权益 72.83 125.89 129.84 130.37 市对博州扶持的力度不断加大,并且在政策 营业收入 7.15 4.34 7.01 0.54 方面也多有倾斜,提升了地方政府的财政实 净利润 3.16 2.12 2.82 0.53 经营性现金净流入量 4.56 -8.09 -6.67 -4.95 力。 EBITDA 4.00 3.12 4.16 -  当地政府支持力度较大。博州国投作为博州 资产负债率[%] 30.60 27.84 39.20 43.65 长短期债务比[%] 150.09 291.91 299.33 192.05 政府在基本建设、土地整理、国有资产和公 权益资本与刚性债务 307.70 293.25 205.31 168.82 用事业等领域主要经营主体,连续获得政府 比率[%] 资产注入。项目回购款以及财政补贴可对公 流动比率[%] 280.91 435.51 462.71 331.23 现金比率[%] 15.10 66.42 91.54 83.86 司后续盈利形成支撑。 利息保障倍数[倍] 2.38 1.28 1.58 - EBITDA/利息支出[倍] 2.66 1.49 1.92 -  主要风险/关注: EBITDA/ 刚性债务[倍] 0.17 0.09 0.08 -  区域经济实力偏弱。博州地区经济实力较 注:根据博州国投经审计的20 14-20 16 年及未经审计的2017 年第一季度财务数据整理、计算。 弱,因此地方公共预算收入规模较小,地方 财政支出对上级补助收入依赖程度高。 分析师  主业资金回笼相对滞后。博州国投承接的基 谢宝宇xby@ 本建设项目投资规模普遍较大且建设周期较 刘玥辰lyc@ 长,而与政府在工程款结算方面相对滞后。 Tel :(021) 63501349 Fax:  资产流动性一般。博州国投自有资本质量不 上海市汉口路398 号华盛大厦14F 佳,资产中土地资产占比过高,且较多系划 拨形成,变现难度较大。 1 新世纪评级 Brilliance Ratings 2 新世纪评级 Brilliance Ratings 声明 除因本次评级事项使本评级机构与评级对象构成委托关系外,本评 级机构、评级人员与评级对象不存在任何影响评级行为独立、客观、公 正的关联关系。 本评级机构与评级人员履行了实地调查和诚信义务,有充分理由保 证所出具的评级报告遵循了真实、客观、公正的原则。 本信用评级报告的评级结论是本评级机构依据合理的内部信用评级 标准和程序做出的独立判断,未因评级对象和其他任何组织或个人的不 当影响改变评级意见。本次评级所依据的评级方法是新世纪评级 《新世 纪评级方法总论》和《城投类政府相关实体信用评级方法》,上述评级方 法可于新世纪评级官方网站查阅。 本评级机构的信用评级和其后的跟踪评级均依据评级对象所提供的 资料,评级对象对其提供资料的合法性、真实性、完整性、正确性负责。 本信用评级报告用于相关决策参考,并非是某种决策的结论、建议。 本次评级的信用等级自本评级报告出具之日起一年内有效。本期中 票存续期内,新世纪评级将根据《跟踪评级安排》,定期或不定期对评级 对象实施跟踪评级并形成结论,决定维持、变更、暂停或中止评级对象 信用等级。 本评级报告所涉及的有关内容及数字分析均属敏感性商业资料,其 版权归本评级机构所有,未经授权不得修改、复制、转载、散发、出售 或以任何方式外传。 3 新世纪评级 Brilliance Ratings 博尔塔拉蒙古自治州国有资产投资经营有限责任公司 2018 年度第一期中期票据 信用评级报告 一、公司概况 博尔塔拉蒙古自治州国有资产投资经营有限责任公司(以下简称“博 州国投”、“该公司”或“公司”)成立于1997 年10 月,经新疆博尔塔拉 蒙古自治州(以下简称“博州”或“州”)人民政府政办(1997)154 号 文批准,由博州国有资产监督管理委员会(以下简称“博州国资委”、“州 国资委”)出资组建,初始注册资本217.10 万元。经2011-2012 年博州国 资委多次注资,至2012 年末公司注册资本为2.04 亿元,全部为货币出 资。截至2016 年末,公司注册资本和股权结构未有变化。 该公司系博州最主要的国有资本运营和基础设施建设平台,在博州 市政府的授权下履行国有资本投资、融资、经营职能,经营内容主要包 括:在博州国资委授权经营范围内,进行股权管理和运作;国有资产经 营、收取国有资产收益,投资及投资回收;国有资产处置和不良资产盘 活;承担政府向金融机构贷款的融资平台职责;招商引资管理活动;通 过边境小额贸易方式向毗邻国家开展各类商品及技术的进出口业务。 二、本期债项概况 (一)债项概况 该公司拟申请公开发行人民币 2 亿元中期票据的事项已获公司董 事会和博州国资委审议通过,本期拟发行金额为2 亿元,期限为3 年。 图表1. 拟发行的本期中票概况 中期票据名称: 博尔塔拉蒙古自治州国有资产投资经营有限责任公司2018 年度第一期中期票 据 注册额度: 2 亿元人民币 本期发行规模: 2 亿元人民币 中期票据期限: 3 年 4 新世纪评级 Brilliance Ratings 定价方式: 按面值发行 增级安排: 无 资料来源:博州国投 至本报告日,该公司已发行债券余额为 15.20 亿元,目前还本付息 正常。 图表2. 公司各类债券发行兑付概况 发行规模 期限 发行利率 当前余额 债项名称 发行时间 备注 (亿元) (年) (%) (亿元) 13 博投债 9.00 7 7.18 2013 年8 月 7.20 自第3 年起每年偿还本金的20% 15 博投债 8.00 7 5.77 2015 年8 月 8.00 自第3 年起每年偿还本金的20% 资料来源:WIND (二)募集资金用途 银行借款系该公司主要的融资方式。截至2016 年末,公司短期借款 2.3 亿元、长期借款24.99 亿元(含一年内到期的长期借款2.36 亿元)。 公司拟将本次债券募集资金2.00 亿元全部用于偿还银行借款,改善融资 结构。 三、宏观经济和政策环境 2017 年以来,我国经济总体运行平稳,随着经济结构调整、产业升 级、城镇化发展、内需扩大进程加快,我国经济仍有望保持稳定增长。 2017 年第一季度,全球经济继续复苏,但各经济体表现不一,地缘 政治因素成为影响全球经济增长的重大不确定性因素。在发达经济体 中,美国经济继续回升,欧盟大部分成员国和日本经济缓慢复苏,其中 德国经济复苏表现强劲。在新兴经济体中,印度经济保持中高速增长, 俄罗斯经济正在逐步摆脱经济负增长状态,巴西经济亦在朝复苏迈进, 南非经济仍低速增长。同时,美国新任总统的经济政策、英国脱欧、欧 洲大选、叙利亚问题和朝鲜半岛问题等因素或对全球经济增长造成重大 不确定性影响。 2017 年第一季度,在内外需求回暖带动下,我国经济增长超预期, 整体表现出稳中向好态势。物价水平呈温和上涨,就业规模扩大;居民 收入稳步增长,为消费增长提供稳定前提;制造业投资增速继续上升, 民间投资回暖,基建投资仍处高位,地方投资热情较高,房地产开发投 资增速继续上行;进出口贸易继续好转,净出口对GDP 增长贡献率扭 5 新世纪评级 Brilliance Ratings 负为正。在以“三去一降一补”为主要内容的供给侧结构性改革的推动 下,传统强周期性、产能过剩行业利润快速回升,高端产业及战略性新 兴产业对经济增长的支撑作用明显,工业总体向好。房地产调控“因城 施策”,从供给侧及需求侧两方面同时出发,抑泡沫和去库存并行,可 有效控制热点城市房地产市场的过热势头和推动三四线城市去库存。 “京津冀协同发展”、“长江经济带发展”战略和自贸区建设等持续推进, 区域和省市经济建设提速,区域协同发展效应逐步显现。 2017 年,我国继续实施积极的财政政策和稳健中性的货币政策。在 财政政策方面,我国财政赤字率维持 3% ,财政部持续推动各省和计划 单列市的地方政府债券发行和地方政府债务置换,加强地方政府债务管 理,对规范地方政府融资行为、防范和化解区域和地方政府债务风险发 挥了积极的作用,我国地方政府债务风险总体上仍然可控。货币政策方 面,为更好地平衡稳增长、调结构、抑泡沫和防风险之间的关系,我国 央行实行稳健中性的货币政策。在坚决按照“把防控金融风险放到更加 重要的位置”的总体要求下,严守不发生系统性风险底线,监管机构的 监管力度持续加强,对防范市场突出风险具有积极意义,有利于经济稳 定和健康发展。 我国对外开放水平持续提高,“一带一路”建设深入推进,有利于 我国企业“走出去”,有利于发挥我国对全球经济发展的促进作用。在 人民币纳入 SDR 货币篮子后,正式成为全球储备货币,人民币资产配 置需求不断提升、国际地位继续增强、资本项目可兑换进程持续推进, 人民币兑美元汇率短期内受美联储加息和资本外流影响面临一定的贬 值压力,但是人民币不存在长期贬值的基础,人民币兑美元汇率将在合 理区间运行。 2017 年是实施“十三五”规划的重要一年,随着我国对外开放水平 的不断提高、供给侧结构性改革的深入推进、经济结构优化、产业升级、 内需扩大、区域协调发展和城镇化的发展,我国经济的基本面有望长期 向好和保持中高速稳定增长态势。同时,在国际经济、金融仍面临较大 不确定性因素的外部环境下,在我国经济增长驱动力转变、产业结构优 化升级的过程中,我国的经济增长和发展依然会伴随着区域结构性风 险、产业结构性风险、国际贸易和投资的结构性摩擦风险以及国际不确 定性因素的冲击性风险。 6 新世纪评级 Brilliance Ratings 四、公司所处行业及区域经济环境 依托区位优势、中央援疆政策以及国家“一带一路”战略的支持, 博州形成了以第三产业为主导、第二产业协调发展的产业格局,经济水 平保持较快发展的态势。 博州行政区总面积2.72 万平方公里,东部与塔城地区相连,南部与 伊犁哈萨克自治州相邻,北部与哈萨克斯坦接壤,边境线 公里, 有“中国西部第一门户”之称。博州辖博乐市、阿拉山口市(原为阿拉 山口口岸行政管理区,2014 年设市)、精河县、温泉县和赛里木湖风景名 胜管理区,以及兵团农五师及所属 11 个团场。全州总人口50 万人,聚 居着35 个民族,其中博乐市为博州首府及农五师师部驻地。 博州历史上曾是古 “丝绸之路”新北道的枢纽,现在是中国向西开 放的前沿、新疆天山北坡经济带的重要组成部分。312 国道和第二座亚欧 大陆桥横贯全境,对外可直达荷兰的鹿特丹,有中亚、欧洲庞大的市场, 对内可直达连云港,有广阔的内陆腹地。G30 国家高速公路(连霍高速) 纵贯博州全境,经伊霍铁路和乌精铁路复线交汇于此,中哈石油管道、 西气东输二线天然气管道穿境而过。 博州阿拉山口口岸是我国唯一的铁路、公路、输油管道兼有的国家 一类陆路口岸,是新亚欧大陆桥联结亚太地区和欧洲之间经贸联系的交 通枢纽,承担了国家向西开放,尤其是发展同中亚、西亚及欧洲国家贸 易往来的战略任务。但受国际经济不景气以及矿物品进口量和货值下降 等不利因素影响,近年来阿拉山口口岸出口总额及税收总体下滑。 2014-2016 年阿拉山口口岸分别完成过货 2545.1 万吨、1815.0 万吨和 1776.0 万吨,进出口贸易总额分别为 154.5 亿美元、95.6 亿美元和78.3 亿美元,分别完成海关税和进口环节增值税合计103.5 亿元、55.2 亿元和 64.9 亿元。 近年来,随着国家西部大开发战略的深入实施,特别是针对新疆的 开发建设,中央出台了一系列优惠政策。2010 年3 月,全国对口支援新 疆工作会议确立了内地19 个省市对口支援新疆,要求建立起人才、技术、 管理、资金等全方位对口支援新疆的有效机制。2014-2016 年,19 个省市 拨入援疆资金分别达 110.1 亿元、113.8 亿元和 140.3 亿元,计划于 “十 三五”期间安排援疆资金共计810 亿元(不含兵团)。 2014 年,我国提出“一带一路”的发展战略,后者是上海合作组织、 欧亚经济联盟、中国—东盟(10+1)、中日韩自贸区等国际合作的整合升 7 新世纪评级 Brilliance Ratings 级,也是我国发挥地缘政治优势,推进多边跨境贸易、交流合作的重要 平台。2015 年3 月,国家发改委、外交部和商务部联合发布了《推动共 建丝绸之路经济带和 21 世纪海上丝绸之路的愿景与行动》,确定新疆作 为 “丝绸之路经济带核心区”的战略地位。博州作为古丝绸之路的交通 枢纽及国家向西开放的前沿,有望得到中央财政和政策方面较多倾斜。 中央多项援疆政策的实施以及经济战略地位的提升,有效推动了新 疆及博州的发展。“十二五”期间,博州经济保持平稳较快的增长速度, 生产总值平均增速达到 13.6%,远高于全国的平均水平。依托阿拉山口 口岸进出口贸易和赛里木湖等旅游资源,博州第三产业较为发达。同时, 在西部大开发的进程下,借助于丰富的矿产资源、有色金属、煤炭、风 能等自然资源,其第二产业的发展情况良好。 据初步核算,2016 年博州全年实现地方生产总值234.53 亿元,比上 年增长13.6% 。分产业看:第一产业实现增加值44.93 亿元,增长4.8% ; 第二产业71.93 亿元,增长21.3% ;第三产业117.67 亿元,增长12.9% , 三次产业比例为19.1:30.7 :50.2 。第三产业中,旅游业增速较快,所辖 县区温泉县被命名为“中国温泉之乡”。2016 年博州接待游客300 万人次, 实现旅游收入24 亿元,分别增长15.4%和60.0% 。 第二产业既是博州经济的重要构成部分,也是其经济增长的重要动 力,近年来第二产业增加值保持同比 20% 以上的高速增长。目前博州着 力打造“一区三园”(阿拉山口综合保税区、五台工业园、金三角工业园、 精河工业园)产业联动发展平台,形成了以风能发电、光伏发电、氧化 钙生产、水泥生产、盐化工、石材加工等为主的工业格局。截至2016 年 末,园区累计入驻企业125 家,实现工业增加值30.12 亿元,增长36.8% , 占地方规模工业增加值的92.3% 。 图表3. 2014-2016 年博尔塔拉蒙古自治州国民经济和社会发展主要指标 2014 年 2015 年 2016 年 指 标 金额 增幅(%) 金额 增幅(%) 金额 增幅(%) 地方生产总值(亿元) 208.0 16.0 232.00 11.5 236.0 13.5 第一产业增加值 (亿元) 47.9 7.3 46.7 5.1 46.3 5.0 第二产业增加值 (亿元) 63.0 29.0 67.9 22.0 70.7 21.5 第三产业增加值 (亿元) 97.1 11.5 117.5 8.6 119.0 13.5 规模以上工业增加值(亿元) 21.3 33.8 23.1 28.7 30.92 36.8 固定资产投资(亿元) 198.0 30.3 249.0 27.4 303.5 21.9 社会消费品零售总额(亿元) 34.5 16.3 39.0 13.1 44.0 13.0 进出口总额(亿美元) 154.5 -11.3 95.6 -38.2 78.31 -18.1 8 新世纪评级 Brilliance Ratings 2014 年 2015 年 2016 年 指 标 金额 增幅(%) 金额 增幅(%) 金额 增幅(%) 三次产业结构 23.0:30.0:47.0 20.1:22.0:50.6 19.1:21.3:50.2 资料来源:博尔塔拉蒙古自治州20 14-2016 年国民经济与社会发展统计公报 根据 《新疆博尔塔拉蒙古自治州国民经济和社会发展“十三五”规 划》,“十三五”时期博州地区生产总值年均增长7.5% 以上,社会固定资 产投资年均增长 12%,不断增强产业竞争力、增加科技研发投入,抓住 “一带一路”建设带来的机遇,加快现代化国际城市和丝绸之路经济带 核心区建设,着力拓展对外经贸交流合作新渠道,打造全面开放新格局。 博州地方财政实力逐年增强,但地方财政对上级补助收入依赖度 较高。且随着地方财政支出及基建规模的快速增长,博州政府及博州国 投均将面临一定的资金压力。 随着经济的增长,博州财政收入保持较快的增长态势。2014-2016 1 年,博州全州可支配财力分别为68.07 亿元、96.06 亿元和102.73 亿元; 其中一般公共预算收入分别为 13.09 亿元、13.17 亿元和20.24 亿元,税 收收入分别占一般公共预算收入的79.96% 、69.81%和70.19% ,收入稳定 性一般。上级补助收入对地方政府财力影响很大,且补助规模逐年上升。 2014-2016 年,博州取得的上级补助收入分别为47.24 亿元、73.63 亿元和 77.96 亿元,在地方可支配财力中占比接近或超过70% 。该项收入体现了 中央政府对于新疆地方经济建设的支持。 20 15 年2 月3 日,国务院印发了《关于改革和完善中央对地方转移 支付制度的意见》(以下简称《意见》)。《意见》明确提出进一步提高一 般性转移支付的规模和比例,将一般性转移支付占比提高到 60% 以上, 严格控制专项转移支付,规范专项转移支付的分配和使用。受此影响, 博州上级补助收入中一般性转移支付和专项转移支付占比由2014 年的 2 42.01%和56.69%调整为2016 年的36.16%和31.61% ,但合计数变化不 大,2014-2016 年分别为46.62 亿元、52.52 亿元和52.84 亿元。 图表4. 2014-2016 年博尔塔拉蒙古自治州财政收入状况 (单位:亿元) 2014 年 2015 年 2016 年 全州 州本级 全州 州本级 全州 州本级 一般公共预算收入 15.24 1.13 17.13 1.35 20.07 1.77 1 可支配财力=一般公共预算收入+政府性基金收入+财政专户收入+上级补助收入 2 2016 年一般性转移支付和专项转移支付占比均大幅下降主要由于2016 年上级补助收入含地 方政府债券转贷收入24.52 亿元。 9 新世纪评级 Brilliance Ratings 2014 年 2015 年 2016 年 全州 州本级 全州 州本级 全州 州本级 其中:税收收入 12.19 0.01 11.96 0.07 14.08 0.17 政府性基金收入 4.96 0.05 4.51 0.02 3.86 0.21 财政专户收入 0.63 0.26 0.79 0.27 0.84 0.25 收入合计 20.83 1.44 22.43 1.64 24.77 2.23 上级补助收入 47.24 11.40 73.63 17.22 77.96 14.14 其中:返还性收入 0.61 - 0.60 - 0.60 - 一般性转移支付 19.84 3.99 23.81 4.73 28.20 5.61 专项转移支付 26.78 7.41 28.71 8.76 24.65 7.27 地方政府债券转贷收入 - - 20.50 3.73 24.52 1.26 上年结余 0.32 0.12 0.39 0.17 0.32 0.11 总计 68.39 12.96 96.45 19.03 103.05 16.48 资料来源:博尔塔拉蒙古自治州财政局 博州政府性基金收入主要以土地出让金为主。2014-2016 年全州总 供地419 宗,面积2394.47 公顷(新增建设用地1839.51 公顷);其中划 拨用地1328.67 公顷;出让用地1063.80 公顷;租赁用地2.00 公顷。受累 于房地产景气度,近三年博州土地出让尤其是商住用地出让面积大幅波 动,且商住用地出让均价不断下滑;而博州地处偏远地区,土地价格一 直偏低,土地出让金收入规模有限,对地方财政贡献度较低。 图表5. 2014-2016 年博尔塔拉蒙古自治州土地市场交易情况 2014 年 2015 年 2016 年 土地出让总面积(公顷) 562.84 240.83 260.13 其中:工业用地出让面积(公顷) 463.58 216.51 183.77 商住用地出让面积(公顷) 99.26 24.32 75.01 土地出让总价(万元) 62022.71 21187.99 34727.53 其中:工业用地出让总价(万元) 18775.66 12000.73 12021.25 商住用地出让总价(万元) 43247.06 9187.27 22090.87 土地出让均价(万元/公顷) 110.20 87.98 133.50 其中:工业用地出让单价(万元/公顷) 40.50 55.43 65.42 商住用地出让单价(万元/公顷) 435.69 377.78 294.52 资料来源:博尔塔拉蒙古自治州国土资源局 从财政支出构成看,博州财政支出以一般公共预算支出为主。 2014-2016 年,博州一般公共预算支出分别为61.01 亿元、75.82 亿元和 86.94 亿元,其中一般公共服务、公共安全、教育、社会保障和就业以及 医疗卫生等刚性支出维持在 45% 以上。从财政收入和财政支出配比情况 看,近三年博州地方可支配财力增速和地方财政支出增速基本保持一致, 收支规模基本相当。但一般公共预算收入占博州地方总财政收入的比重 10 新世纪评级 Brilliance Ratings 一直较小,且一般公共预算收入与支出缺口较大。大规模的上级补助收 入有效地缓解了地方财政压力,可为基础设施建设提供资金支持。 图表6. 2014-2016 年博尔塔拉蒙古自治州财政支出状况 (单位:亿元) 2014 年 2015 年 2016 年 全州 州本级 全州 州本级 全州 州本级 一般公共预算支出 61.01 11.86 75.82 16.46 86.94 15.00 政府性基金支出 5.88 0.49 7.07 0.44 5.21 0.83 财政专户支出 0.65 0.24 0.80 0.26 0.84 0.24 地方政府债务还本支出 - - 11.87 1.41 8.95 0.35 合计 67.54 12.59 95.56 18.57 101.94 16.42 资料来源:博尔塔拉蒙古自治州财政局 相对全州口径,博州本级收入规模相对有限。20 14-2016 年,博州 本级一般公共预算收入分别为1.13 亿元、1.35 亿元和1.77 亿元,绝大部 分由非税收入构成。博州本级一般公共预算自给率很低,三年间仅约 10%,主要依赖上级补助收入维持收支平衡。 债务方面,截至2016 年末博州全州政府直接债务余额为52.05 亿元, 担保债务余额为0.09 亿元;州本级政府直接债务余额为8.16 亿元,担保 债务余额为0.08 亿元。 五、公司自身素质 (一)公司产权状况 该公司为博州国资委的直属企业,平台地位突出。 该公司为博州人民政府授权博州国资委出资组建的国有独资公司, 实际控制人为博州国资委。公司产权状况详见附录一。 (二)公司法人治理结构 该公司基本建立健全了法人治理结构,能够满足公司日常经营管理 的需要。 该公司是依照《公司法》规定设立的国有独资企业,博州国资委依 法行使国有资产出资人职责。公司不设股东会,由出资人行使股东会职 权。公司设董事会,为公司的经营决策机构;董事会由6 人组成,其中 职工董事1 人由职工代表大会选举产生,非职工代表5 人由博州国资委 委派;董事长由出资人从董事会成员中指定。公司设总经理一名,主要 11 新世纪评级 Brilliance Ratings 负责日常经营管理工作。公司设置监事会,成员共5 人,其中职工代表 监事2 人,其他由州国资委委派。 截至 2016 年末,该公司应付联营企业博乐市润博水务有限公司非 经营性往来款项3000 万元,此外并无其他关联交易。 (三)公司管理水平 该公司组织机构设置较为合理,自成立以来逐步建立了相应的内部 管理制度,但管理制度的具体执行细则尚需完善。 该公司根据经营管理需要设置了资产管理部、投资管理部、融资部、 综合业务部、财务部和风险管理部6 个常设部门。公司通过制度化管理, 明确了各部门之间的分工及职责。公司组织架构详见附录二。 该公司成立以来不断完善内部风控体系的建设,各重大项目基本能 够遵循投资、收益和监管相统一的原则。公司根据自身内部管理特点, 制定了《担保管理制度》、《关联方交易制度》、《财务管理制度》、《信息 披露事务管理制度》和 《投资筹资管理制度》等内部管理制度框架,但 具体执行细则尚需完善。 (四)公司经营状况 该公司是博州城市基本建设实施的主要主体,持续获得政府资产 注入,并通过土地出让实现政府回购项目方式获得盈利和现金流。同 时,公司每年可获得较大规模的政府补助,成为公司利润和债务利息 偿付来源的重要补充。未来,公司的经营重点仍在于基础设施和土地 整理项目建设,持续的资本性支出使公司面临较大的筹资压力。 该公司承担着博州政府性项目的投融资任务,并代博州政府管理部 分州、市、县属国有、集体资产和开展土地整理业务。目前,公司下属 子公司承担博州区域内各类项目建设投融资任务,同时涉及城市供排水、 客运服务、工程施工、广告经营、担保等业务。 受项目开发周期影响,该公司营业收入规模有所波动,2014-2016 年分别为7.15 亿元、4.34 亿元和7.01 亿元,其中2015 年营业收入较低 一方面由于基本建设收入受项目建设和政府回购进度影响出现下降,另 一方面系因博乐市土地市场景气度下降,土地出让收入大幅减少。2016 年受益于整理土地实现出让以及基础设施建设项目回购,各项业务收入 有所回升。2017 年第一季度,公司主营业务收入0.54 亿元,主要来自 12 新世纪评级 Brilliance Ratings 工程施工和服务收入,基本建设和土地整理收入一般在年底集中结转。 图表7. 公司最近三年业务收入分类结构及变化趋势 (单位:亿元) 2014 年度 2015 年度 2016 年度 2017 年第一季度 业务收入 金额 占比 金额 占比 金额 占比 金额 占比 基本建设 33305.78 46.55 24359.56 56.16 34305.76 48.92 631.79 11.77 土地整理 21169.56 29.59 5024.05 11.58 19896.52 28.37 0.00 0.00 工程施工 9106.80 12.73 6377.12 14.70 8279.78 11.81 2669.19 49.72 其他 7960.18 11.14 7644.37 17.63 7646.03 10.90 2067.46 38.51 合计 71542.32 100.00 43375.11 100.00 70128.09 100.00 5368.44 100.00 2014 年度 2015 年度 2016 年度 2017 年第一季度 毛利 金额 占比 金额 占比 金额 占比 金额 占比 基本建设 4344.24 18.92 3203.42 29.92 3600.65 18.19 22.55 7.35 土地整理 13760.21 59.93 3265.63 30.50 12932.74 65.34 0.00 0.00 工程施工 1213.67 5.29 1151.01 10.75 1001.64 5.06 130.73 42.60 其他 3642.78 15.87 3086.84 28.83 2256.52 11.40 153.63 50.06 合计 22960.90 100.00 10706.90 100.00 19791.55 100.00 306.91 100.00 注:根据博州国投提供的数据整理、绘制 1. 基本建设 该公司的基本建设业务由母公司和下属子公司博乐市阳光城乡投 资建设有限责任公司 (简称“阳光城投”)、精河县滨河乡都城乡建设投 资有限公司 (简称“精河城建”)和温泉县泉都城市建设投资有限公司 (简称“温泉城建”)进行,主要包括项目的资金筹措、招投标和建设 推进,项目类型主要为路桥、景观、环境、城市管网、棚户区改造等。 其中,阳光城投于2009 年及2016 年分别与博乐市政府签订项目建设总 投资合计为50 亿元和250 亿元的合同,并约定每年年末就当年完工项 目与政府进行结算并确认收入,结算价款包含项目的建设成本和15% 的 收益加成,但并未约定回购资金的拨付时间。精河城建和温泉城建由于 建设项目较少,尚未与政府签订相关协议,操作模式系前期由公司垫付 资金,待完工后政府进行回购并结算。 2014-2016 年,该公司基本建设业务收入规模分别为3.33 亿元、2.43 亿元和3.43 亿元,毛利率分别为13.04%、13.04%和10.50% ,其中2016 年毛利较低主要由于当年精河城建道路建设项目毛利较低所致。 随着业务范围扩大,该公司基本建设业务投入不断增长,由 2014 年约6 亿元增至2016 年的15 亿元左右。截至2016 年末,公司已经完 成尚未确认收入的项目主要系精河县棚户区改造项目、博州城市综合服 务设施建设项目、温泉县博格达尔棚户区改造项目、博乐市金三角工业 13 新世纪评级 Brilliance Ratings 园区项目等,账面价值合计9.70 亿元 (在存货中列示),资金回笼时间 取决于政府的资金拨付进度,具有一定不确定性。同期末,公司主要在 建基本建设项目有12 个,项目总投资为28.05 亿元,已投资12.10 亿元, 仍有一定资金需求。 图表8. 公司主要投资项目(目前在建)情况 建设时间 总投资 已完成投资额 名称 (年-年) (亿元) (亿元) 青得里河综合治理工程 2013-2020 4.50 1.50 博乐市凤凰山生态湿地公园工程 2015-20 17 0.98 0.48 博乐市公园及桥梁亮化工程 2015-2017 0.36 0.30 博乐市人行道工程 2016-2017 0.75 0.70 博乐市棚户区改造基础设施配套项目 2016-2017 0.35 0.32 博乐市棚户区征收改造工程 2016-2017 10.00 4.57 博乐市联通路改造工程 2016-2017 0.50 0.45 温泉县人民医院整体搬迁项目 2016-2017 1.28 0.40 温泉县2016 年棚户区改造项目 2016-2017 4.13 1.80 温泉县2016 年改善人居环境建设项目 2016-2017 3.65 0.83 边境线 精河县精河工业园区基础设施建设 2016-2018 0.65 0.35 合计 28.05 12.10 注:根据博州国投提供的数据整理、绘制 (截至2016 年末) 2. 土地整理 该公司土地整理业务交易对手主要为博州的州、县(市、区)政府 土地管理部门,其中阳光城投与博乐市土地局签订了100 万平方米土地 整理协议。公司土地整理业务的经营方式是运用自有资本和银行贷款, 对所需开发的土地进行开发,完成后通过政府土地储备部门采用“招拍 挂”的方式出让,所获土地出让金额上缴地方财政,政府再按照土地出 让挂牌价的65%支付给公司,弥补土地整理成本。 2014-2016 年,博乐市出让土地面积分别为3831 亩、860 亩和4597 亩,实现收入3.26 亿元、0.77 亿元和3.06 亿元;政府土地出让金返还 拨付较为及时,近三年公司分别实现土地整理收入 2.15 亿元、0.50 亿 元和1.99 亿元,资金已全部回笼。 2012 年之前,该公司负责土地整理的所有环节,包括居民动迁及 “七通一平”。2013 年以来,相关业务模式有所变化,博州政府成立了 拆迁机构,并由其具体负责动迁工作并承担拆迁及安置补偿费等,公司 14 新世纪评级 Brilliance Ratings 仅负责土地开发的“七通一平”,土地整理业务的成本较低,公司土地 整理业务盈利空间较大,2014-2016 年毛利率均维持在65.00%左右。 截至2016 年末,该公司主要进行博乐市文化路西侧地块整理,地 块面积为90.46 万平方米,总投资额9.25 亿元,已投资1.45 亿元,计 划于2017-2018 年完成整理并进行出让,但出让进度易受博乐市土地市 场影响。 除从事土地整理业务外,该公司还利用自身在土地市场的优势,收 储了大量的土地资源,为未来发展奠定基础。目前公司拥有土地582 宗, 账面价值 103.29 亿元 (52.16 亿元未有抵押)。公司土地资源来源主要 为政府注入,该部分占比较大;同时也以基准地价从政府土地储备部门 取得了一定的土地资源。 3. 工程施工 该公司工程施工业务主要由子公司博乐市晨欣市政工程有限公司 开展,后者具备市政公用工程总承包贰级企业资质、城市园林绿化叁级 资质、水利总承包承包叁级资质、堤防工程专业承包叁级资质、建筑工 程施工总承包叁级资质,通过投标方式承揽博州区域内的道路、管网及 绿化工程等。工程款结算方面,公司在项目启动时一般预30%工程款, 项目完工验收后支付合同价的55% ,工程审计定案后付至审计定案价的 95% ,工程保修期届满后全额付清。 2014-2016 年,该公司工程施工业务收入分别为 9106.80 万元、 6377.12 万元和 8279.78 万元;毛利率根据项目类型不同有所波动,近 三年分别为 13.32% 、18.05%和 12.10% 。截至2016 年末,公司在持工 程合同金额1.20 亿元。 4. 阿拉山口综合保税区建设 阿拉山口保税区2011 年被批准为国家级保税区,为中国第 16 个国 家级保税区。阿拉山口保税区建设用地面积达5.6 平方公里,具有口岸物 流、保税物流、保税加工、保税贸易与综合服务五项功能,分两期建设, 其中一期规划面积2.96 平方公里,基础设施建设基本完成,并经国家联 合验收组验收,于2013 年1 月10 日正式封关运行;二期尚在建设中, 计划投资3.5 亿元。 2007 年4 月,该公司出资组建了阿拉山口陆港建设有限责任公司(简 称“陆港建设”),主要负责阿拉山口保税区的土地开发、基础设施建设 和招商引资等工作。2014 年,阿拉山口保税区设立阿拉山口市后(博 15 新世纪评级 Brilliance Ratings 州下辖市),为支持阿拉山口市经济建设,博州国资委将陆港建设股权 划拨给阿拉山口市管理。2015 年7 月,公司出资设立阿拉山口市金陆工 程项目管理有限责任公司,目前主要负责阿拉山口棚改项目的投融资, 截至2016 年该项目已支出1.13 亿元。 5. 其他业务 为完善地方基础设施功能建设并支持地方中小企业发展,该公司承 担了地方公共交通及部分供暖等业务的运营,相关业务收入随着城区规 模的扩大而呈较快速增长。此外,公司旗下拥有博乐市鑫乐融资担保有 限责任公司(简称“鑫乐担保”),担保规模较小,对公司盈利贡献较为 有限。2014-2016 年及2017 年第一季度,公司其他营业收入合计7960.18 万元、7644.37 万元、7646.03 万元和2067.46 万元,对公司整体经营影 响较为有限。 6. 发展战略 该公司作为博州国有资产和公用事业经营主要主体,受博州政府委 托实施博州区域内基建的投融资以及土地整理等工作,博州政府能够给 与其一定支持。未来一段时间,公司继续以完善区域基础设施建设为核 心,并适时开拓经济效益较好的业务,逐步实现从基础设施建设主体向 国有资产投资运营主体的转型。 (五)公司财务质量 中兴华会计师事务 (特殊普通合伙)所对该公司的2014 年至2016 年财务报表进行了审计,并出具了标准无保留意见的审计报告。公司执 行2006 年发布并于2014 年修订的《企业会计准则》。 截至 2016 年末,该公司经审计的合并会计报表口径资产总额为 213.55 亿元,所有者权益为129.84 亿元(其中归属于母公司所有者权益 为129.84 亿元);2016 年实现营业收入7.01 亿元,实现净利润2.82 亿 元(其中归属于母公司所有者的净利润为2.82 亿元)。 截至2017 年3 月末,该公司未经审计的合并会计报表口径资产总 额为231.38 亿元,所有者权益为 130.37 亿元(其中归属于母公司所有 者权益为130.37 亿元);2017 年第一季度实现营业收入0.54 亿元,实现 净利润0.53 亿元(其中归属于母公司所有者的净利润为0.53 亿元)。 该公司主业盈利一般,净利润主要依赖政府补贴。随着项目建设的 推进,公司负债规模逐年增长,凭借持续的大额资本注入,财务杠杆仍 16 新世纪评级 Brilliance Ratings 处合理水平,但公司资产主要集中于土地资产,变现能力偏弱。 (六)公司抗风险能力 1. 各级政府有力支持 随着中央政府援疆政策大力实施,博州每年可以取得大量上级补助 收入,增强了地方政府财力。同时,中央政府还给予了新疆较大的政策 支持,推动新疆的开发和建设。该公司作为博州政府基本建设领域主要 承接主体,经营能够得到各级政府的有力支持。 2. 外部经营环境较好 博州有较好的区位优势,区内有国家一类口岸(阿拉山口口岸),国 家级保税区(阿拉山口综合保税区),通过新亚欧大陆桥东部可达连云港, 西可至荷兰鹿特丹。国家“一带一路”战略提出后,预计还将为博州经 济发展注入新的动力。 3. 财务结构尚属稳健 尽管为补充建设资金缺口,该公司近年来不断扩大外部融资规模。 但地方政府不断向公司注入大量资产,公司财务杠杆维持较低水平,未 来仍有一定再融资空间。 六、公司盈利能力及偿债能力 (一)公司盈利能力 博州政府对基础设施项目的回购和土地出让金返还构成了该公司主 要盈利来源,政府补贴系公司盈利和偿债来源的有效补充。 该公司各项业务均有一定的利润空间。2014-2016 年营业收入分别为 7.15 亿元、4.34 亿元和7.01 亿元,主要来源于土地整理收入和基础建设 收入,上述两个业务实现收入之和占总收入的比例分别为76.14% 、67.67% 和77.29% 。近三年公司营业毛利分别为2.30 亿元、1.07 亿元和1.98 亿元, 随营业收入波动。 该公司期间费用逐年增加,2014-2016 年分别为1.08 亿元、1.39 亿元 和 1.55 亿元。其中,管理费用持续快速扩大,近三年分别为5968.69 万 元、7218.42 万元和9367.28 万元,主要是因为开工建设项目增多以及政 府注入的大量无形资产摊销费用计提增加。此外,由于外部融资规模上 升,公司列入财务费用的利息支出逐年增加,2014-2016 年分别为4483.77 17 新世纪评级 Brilliance Ratings 万元、5301.48 万元和5577.02 万元。 图表9. 公司2014 年以来收益贡献构成情况 (单位:亿元) 2017 年 项目 2014 年度 2015 年度 2016 年度 第一季度 营业毛利 2.30 1.07 1.98 0.03 投资净收益 0.08 0.02 0.06 0.00 营业外净收入 2.05 2.54 2.51 0.76 注:根据博州国投经审计的2014-2016 年及未经审计的2017 年第一季度财务数据整理、 计算。 作为博州政府性项目的主要投融资主体,财政补贴对该公司经营效 益构成有效补充。2014-2016 年,公司营业外收入分别为2.07 亿元、2.56 亿元和2.56 亿元,随着承担建设任务上升预计有一定可持续性。得益于 政府给予补贴的力度较大,公司近三年净利润分别为3.16 亿元、2.12 亿 元和2.82 亿元。 2017 年第一季度,由于该公司主要结转毛利较低的基本建设代建收 入,营业毛利仅为306.92 万元;补贴收入仍为公司盈利的重要补充,当 期营业外净收入为7605.14 万元,公司实现净利润5347.21 万元。 (二)公司偿债能力 随着项目建设的推进,该公司非筹资性现金流维持净流出状态,以 刚性债务为主的负债规模逐年扩大。得益于资本注入,公司资产负债率 维持在合理水平,但公司主要资产集中于土地资产,变现能力较弱。公 司货币资金存量较为充足,可为即期债务的偿付提供保障。 1. 债务分析 2014-20 16 年,该公司累计获得博州政府划拨的账面价值合计为 18 新世纪评级 Brilliance Ratings 50.56 亿元的 55 宗草场使用权、3.08 亿元货币资金以及其他资产 1.14 亿元 (均入账“资本公积”),所有者权益由2014 年末 72.83 亿元增至 2016 年末的129.84 亿元,2016 年末所有者权益构成中,2.04 亿元实收 资本、110.63 亿元资本公积、17.16 亿元未分配利润,其余为盈余公积 和一般风险准备。资本公积中包括3.71 亿元现金划入、土地和房屋等资 产注入88.44 亿元以及股权注入18.48 亿元。 该公司所从事的基本建设以及土地整理业务资金最终来源于财政 回购资金。公司作为投融资平台,目前主要通过举债弥补前期开发资金 缺口。由于承担的基本建设任务较重,公司负债规模逐年扩大, 2014-2016 年负债总额分别为32.11 亿元、48.57 亿元和83.71 亿元。受 益于所有者权益持续增长,公司负债经营程度仍较低,近三年末资产负 债率分别为30.60% 、27.84%和39.20% 。 图表10. 2014 年以来公司资金来源结构及变化趋势 (单位:亿元,%) 2017 年 资金来源构成 2014 年末 2015 年末 2016 年末 3 月末 流动负债 12.84 12.39 20.96 34.59 非流动负债 19.27 36.18 62.75 66.42 所有者权益 72.83 125.89 129.84 130.37 资产负债率 30.60 27.84 39.20 43.65 注:根据博州国投经审计的2014-2016 年及未经审计的2017 年第一季度财务数据整理、 计算。 刚性债务是该公司负债主要构成和增量来源,2014-2016 年末分别 为23.41 亿元、42.00 亿元和62.87 亿元,占负债总额的比重接近或超过 75% 。2016 年末刚性债务包括2.30 亿元短期借款、24.96 亿元长期借款 (含一年内到期的长期借款)、13.26 亿元应付债券、4.13 亿元新疆维吾 19 新世纪评级 Brilliance Ratings 3 4 尔自治区政府债券置换 、4.49 亿元国开发展基金借款 、6.73 亿元农发 5 基金借款 和新疆维吾尔自治区国有资产投资经营有限公司提供的 5.00 6 亿元转贷资金 (后三项均计入长期应付款)。公司债务期限结构合理, 2016 年末中长期刚性债务与短期刚性债务之比为299.33% ,与土地开发 和城市基础建设长期性投资用途较为匹配。 银行借款是该公司融资渠道之一,2014-2016 年末分别为 14.40 亿 元、17.73 亿元和27.29 亿元,大部分集中于长期借款,以抵质押借款为 主,融资成本为基准利率下浮10%至上浮20%不等。从借款主体来看, 公司本部银行借款规模较小,2016 年末为5.06 亿元,承债职责主要由 下属子公司自行承担。 图表11. 公司2016 年末长短期借款情况 (单位:亿元) 信用借款 抵押借款 质押借款 保证借款 合计 短期借款 - - - 2.30 2.30 长期借款 (含一年内到期的长期借款) - 13.88 10.68 0.42 24.99 合计 - 13.88 10.68 2.72 27.29 注:根据博州国投提供的数据整理、绘制 除刚性债务外,该公司负债还主要分布于应付账款、其他应付款和 专项应付款,分别占2016 年末负债总额的5.23% 、10.37%和7.56% 。其 中,应付账款4.38 亿元,主要系应付施工企业工程款;其他应付款8.68 亿元,形成于公司与当地政府部门和国有企业的往来款和暂借款,不计 息,无明确偿还期限;专项应付款6.33 亿元,为项目专项拨款。 图表12. 2014 年以来公司负债构成情况 (单位:亿元) 3 该公司就债务置换款项与政府签订协议,约定的具体期限和利率根据新疆政府债券情况而定 4 自2016 年起期限20 年,年利率4.6% 5 自2016 年起期限14-20 年,年利率1.2% 6 国家开发银行新疆分行贷款,用于博乐市棚户区改造,2016 年6 月起期限25 年,2019 年起 分期还本,年利

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